随着需求激增，债券市场面临混乱的风险

　　

　　

　　政府不仅通过定期拍卖筹集债务，而且越来越多地通过向投资银行支付费用的联合销售途径来建立投资者账簿，从而满足更多的筹资需求。

　　后一种方式过去由企业和银行主导，但今年欧元区和英国的主权相关借款占所有新增银团债务的一半。

　　政府有可能将需要进入债券市场的公司挤出市场

　　今年第一季度，以欧元和英镑计价的债券销售总额增长了17%，达到创纪录的6800亿欧元(合7340亿美元)，去年同期为5820亿欧元。

　　今年最大的10笔以欧元计价的银团交易全部来自与政府相关的发行人，仅意大利就通过这种方式筹集了300亿欧元。

　　贪婪的主权国家可能会考虑回归自己的方式，主要通过直接拍卖方式发债。

　　尽管迄今为止，健康的投资者需求满足了所有三类发行人的需求，但就在各国央行从市场上最大的买家转向处置通过量化宽松积累的巨额债券之际，政府借款将不可避免地走高。

　　主权债券、超国家债券和机构债券(ssa)可以与流动性很高的基准债券展开激烈竞争，通常新发行债券比现有债券溢价很大。

　　政府债券，无论是通过拍卖还是辛迪加出售，都是完全可替代的。

　　对通过银团投资的投资者来说，这很有吸引力，因为它可以提高投资者的回报率，使其超过基准指数。

　　如果金融状况恶化，欧元投资级公司债券平均3.2%的收益率与3.3%的可用收益率(例如，五年期意大利政府债券)相比可能会显得微不足道;更大的流动性、更小的买卖价差和更大的主权债务交易规模，可能会对私营部门发行者造成不利影响。

　　主权国家仍大多通过定期拍卖进入国内债券市场，投行充当一级交易商，在发行债券前在其资产负债表上建仓;可以理解的是，银行更喜欢银团选择的低风险和高费用。

　　英国政府本季度的目标是筹集620亿英镑(780亿美元)，比今年前三个月的230亿英镑大幅增加。

　　这包括至少两个财团，每个财团高达80亿英镑。英国在未来一年的借款需求为2650亿英镑。扣除赎回额，这是对投资者的创纪录吸引。

　　此外，英国央行(Bank of England)今年正积极向市场出售约500万英镑的债券，并让同样数量的债券到期而不进行再投资。

　　欧元区国家需要在2024年筹集总计1.25万亿欧元的资金。新增资金将在4500亿欧元左右，但随着欧洲央行(ECB)缩减其资产负债表，这一数字实际上上升到了6750亿欧元。这比去年至少多了1000亿欧元。法国和德国各借贷1850亿欧元。欧盟(eu)已迅速成为一个主要发行人，为其疫情救助计划提供资金。它的目标是在上半年筹集750亿欧元。它发行了3月份最大的一笔交易，出售了70亿欧元的绿色债券。

　　这些增加的政府债券发行正值企业面临再融资障碍之际。企业在2020年下半年和2021年以超低利率筹集了大量债务，这是明智的。

　　不幸的是，这意味着美国和欧洲未来三年将有3万亿美元到期，占所有未偿公司债务的四分之一。

　　例如，欧元高收益债券发行者的平均债券到期日已从10年前的逾八年缩短一半至四年。

　　大多数投资级企业都能经受住信贷息差扩大至高于政府基准的情况。

　　规模更大、知名度更高的跨国公司总能进入更深层次的美国市场。

　　但对于信贷质量较差的较弱企业，市场准入可能会变得更加有限。

　　对银行业来说，情况要复杂得多。

　　欧洲央行退出超级慷慨的融资计划，意味着各银行不得不更换融资渠道，越来越多地通过高质量的有担保担保债券进行融资。这些债券的收益率通常接近政府债券。

　　政府利用的不仅仅是机构投资者的资金;他们的债券销售也瞄准了零售买家。比利时去年从散户投资者那里筹集了220亿欧元。意大利与其公民有着长期的关系，意大利公民借给了意大利3500亿欧元，约占其总债务的15%。

　　这些钱本来可能存在银行账户里，耗尽了该地区银行的存款基础。

　　只要投资者仍然满足于以目前比疫情期间更高的收益率买入，一切都应该没问题。

　　但由于所有主权国家、企业和金融机构今年都需要同时筹集巨额资金，债券市场混乱的风险正在升级。- - - - - -布隆伯格

　　马库斯·阿什沃思是彭博观点的专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。

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